Tasfiyede asıl mesele portföyün geri kalanı
Tasfiye kapsamındaki fonlarda yatırımcılara 1 milyon liraya kadar ara ödeme yapılacak olması, nakde erişimde ilk rahatlamayı sağlayacak. Ancak uygulama özellikle yüksek tutarlı yatırım yapanlar açısından yeni bir dönemi başlatacak.
Tera Portföy’ün tasfiye kapsamındaki fonlarında yatırımcıların gözü ara ödemelere çevrilirken, 1 milyon liralık üst sınır farklı yatırımcı grupları açısından farklı sonuçlar doğuracak.
SPK kararına göre ödeme tarihindeki net yatırım tutarı 1 milyon liranın altında olan yatırımcılar net yatırımları kadar ödeme alabilecek. Net yatırımı 1 milyon lira ve üzerinde olan yatırımcılara ise ilk aşamada en fazla 1 milyon lira ödenecek.
Bu düzenleme, düşük tutarlı yatırımcıların önemli bölümünün parasına daha erken ulaşabilmesine imkân verirken, yüksek tutarlı yatırımcıların alacağının önemli kısmını nihai tasfiye sürecine bırakacak.
1 milyon lira alan yatırımcı fondan çıkmış olmayacak
Ara ödeme mekanizmasının en önemli ayrıntılarından biri, ödeme yapılırken yatırımcının katılma paylarının iptal edilmeyecek olması.
Başka bir ifadeyle yatırımcı hesabına para geçse bile fonla ilişkisi tamamen sona ermeyecek.
Yapılan ödeme, nihai tasfiye alacağından düşülecek bir avans niteliği taşıyacak. Katılma paylarının iadesi ve kesin hesap ise tasfiye tamamlandığında yapılacak.
Bu nedenle ilk ödeme tutarı ile yatırımcının fondan nihai olarak tahsil edeceği toplam tutar birbirinden farklı iki aşamada belirlenecek.
Büyük yatırımcı için ikinci bekleme dönemi
Net yatırımı 1 milyon lirayı aşan yatırımcı açısından kritik konu, ara ödemeden sonra kalan tutarın ne zaman tahsil edileceği olacak.
Örneğin net yatırım tutarı 5 milyon lira olan bir yatırımcı ilk aşamada en fazla 1 milyon lira alabilecek. Geriye kalan bölüm ise fon varlıklarının nakde çevrilmesi ve nihai tasfiye hesabının tamamlanmasının ardından ödenebilecek.
Dolayısıyla ara ödeme sistemi bütün yatırımcılar için aynı ölçüde likidite sağlamayacak.
Yatırım tutarı 1 milyon liraya yaklaştıkça ilk ödemenin toplam yatırım içindeki payı yükselirken, yüksek bakiyeli yatırımcılarda bu oran giderek düşecek.
Kalan alacağın kaderini satış fiyatları belirleyecek
Ara ödemeden sonraki süreçte asıl belirleyici unsur fon portföyündeki varlıkların hangi değerlerden nakde çevrileceği olacak.
Eldeki verilere göre beş Tera fonundaki kamu kâğıtlarının toplam değeri yaklaşık 23,5 milyar lira seviyesinde bulunuyor. Aynı fonların toplam portföy büyüklüğü ise yaklaşık 508,9 milyar lira.
Buna göre kamu kâğıtlarının toplam portföy içindeki ağırlığı yüzde 5’in altında kalıyor.
Bu oran, tahvil satışlarından sağlanacak nakdin önemli olmakla birlikte tasfiye sürecinin tamamını karşılamaya yetmeyeceğini gösteriyor.
Portföylerin büyük bölümünü oluşturan diğer varlıkların satış fiyatı, alıcı talebi ve piyasa derinliği özellikle yüksek bakiyeli yatırımcıların kalan alacağının ne zaman ve hangi seviyede kesinleşeceği açısından kritik olacak.
Altı aylık süre son ödeme tarihi anlamına gelmiyor
Tasfiye süresinin üç aydan altı aya çıkarılmış olması da yatırımcı açısından “ödemeler altıncı ayın sonunda yapılacak” şeklinde okunmamalı.
Ara ödeme sistemi, tasfiye tamamlanmadan yatırımcıya nakit aktarılmasına imkân veriyor. Nihai ödeme ise fonun tüm borç, alacak ve giderlerinin belirlenmesi ve varlıkların gerçekleşen satış değerlerinin ortaya çıkmasının ardından hesaplanacak.
Bu nedenle süreçte iki ayrı takvim işleyecek.
İlk takvim, hak sahipliği mutabakatı tamamlanan yatırımcılara yapılacak ara ödemeleri; ikinci takvim ise portföyün kalanının çözülerek nihai tasfiye bedelinin belirlenmesini kapsayacak.
Kritik soru: 1 milyon liradan sonra ne kadar beklenilecek?
Yeni ödeme modeli yatırımcı açısından ilk nakde erişimi kolaylaştırırken, özellikle yüksek bakiyeli hesaplarda asıl soru ara ödemenin ardından başlayacak.
Fonların daha likit varlıklarından sağlanacak nakit ilk ödemeleri hızlandırabilir. Ancak yatırımcının kalan alacağı, daha büyük ve daha zor nakde çevrilebilecek pozisyonların tasfiye temposuna bağlı olacak.
Bu nedenle Tera fonlarında önümüzdeki dönemin temel gündemi yalnızca “ilk ödeme ne zaman yapılacak?” sorusu olmayacak.
Yüksek tutarlı yatırımcı açısından daha kritik soru, 1 milyon liralık ara ödemenin ardından kalan alacağın hangi takvimde ve hangi tasfiye değeri üzerinden ödeneceği olacak.
