(Ekim Turizm) Intercity
İki Yıl Zarar, Halka Arzdan Hemen Önce Kâr!
Araç kiralama şirketi Intercity, borsadaki adıyla Ekim Turizm, halka arz öncesi dikkat çeken bir finansal tabloyla yatırımcının karşısına çıkıyor. Şirket 2024 ve 2025 yıllarında zarar ederken, halka arzdan hemen önce gelen 2026 ilk çeyrek bilançosunda kâra geçti. Bu tablo, özellikle halka arza katılmayı düşünen küçük yatırımcılar için “gerçek toparlanma mı, vitrin düzenlemesi mi?” sorusunu gündeme taşıdı.
Halka arzda temel bilgiler
Ekim Turizm, 1-3 Temmuz tarihleri arasında halka arz edilecek. Pay fiyatı 30,26 TL olarak belirlendi. Halka arz büyüklüğü yaklaşık 4,9 milyar TL olacak. Şirketin borsadaki işlem kodu EKIM olacak.
Marka bilinirliği güçlü olabilir. Intercity ismi kamuoyunda tanınıyor olabilir. Ancak halka arzda asıl bakılması gereken yer tabelanın parlaklığı değil, bilançonun içidir.
İki yıl zarar, bir çeyrekte kâr
Şirket 2024 yılında 2,4 milyar TL zarar etti. 2025 yılında 2,2 milyar TL zarar daha yazdı. Böylece iki yıldaki toplam zarar yaklaşık 4,5 milyar TL oldu.
Buna karşılık şirket, 2026’nın ilk üç ayında birden kâra geçti. Daha da dikkat çekici olan, faaliyet kârındaki sıçrama oldu. Şirket 2025 yılının tamamında esas faaliyetinden 112 milyon TL kâr elde ederken, 2026 ilk çeyrekte 603 milyon TL esas faaliyet kârı açıkladı.
Yani şirket, sadece üç ayda, önceki koca yılın beş katından fazla faaliyet kârı yazdı.
Bu elbette mümkün olabilir. Şirketler toparlanabilir. Ancak halka arzdan hemen önce gelen bu kadar sert kâr artışı, yatırımcı açısından dikkatle incelenmesi gereken bir işarettir.
Kâr marjındaki sıçrama soru işareti
Şirketin satışlarından elde ettiği kâr marjı da dikkat çekiyor. 2024-2025 döneminde yaklaşık %6 seviyesinde olan kârlılık, 2026 ilk çeyrekte %28 seviyesine çıktı.
Bu çok güçlü bir artış. Ancak soru şu: Bu artış kalıcı mı?
Araç kiralama işinde maliyetler bir anda mı düştü? Filo verimliliği mi arttı? Fiyatlama gücü mü yükseldi? Yoksa halka arz öncesi bilanço daha parlak görünsün diye vitrin mi cilalandı?
Bu sorunun net cevabı, yatırımcı açısından kritik.
Borç ve faiz yükü ağır
Tablonun asıl riskli tarafı borçlarda görülüyor. Değerleme uzmanı Dr. Türker Açıkgöz’ün incelemesine göre şirketin bir yıl içinde ödemesi gereken banka borcu 5,7 milyar TL seviyesinde. Toplam banka borcu ise 12 milyar TL’nin üzerinde.
Şirketin kısa vadede paraya çevrilebilecek varlıkları yaklaşık 4,4 milyar TL. Buna karşılık önümüzdeki bir yılda ödenmesi gereken borç 7,2 milyar TL.
Basit ifadeyle, kısa vadeli kaynaklar kısa vadeli borçlara yetmiyor.
Bir başka önemli kalem de faiz gideri. Şirket sadece 2025 yılında 6,4 milyar TL finansman gideri yazdı. Bu, şirketin kazancının önemli bölümünün daha yatırımcıya gelmeden faize gittiğini gösteriyor.
Halka arz parası nereye gidecek?
Yatırımcı açısından bir diğer kritik başlık, halka arz gelirinin kullanımı. Bu kadar borç yükü varken, yatırımcı doğal olarak “borç azaltılacak mı?” diye bakar.
Ancak halka arz gelirinin önemli bölümünün borç kapatmak yerine yeni araç alımında kullanılması planlanıyor.
Araç kiralama şirketi elbette araç alır. Fakat yüksek borç, yüksek faiz ve zayıf kısa vadeli nakit dengesi varken, bu stratejinin yatırımcıya mı yoksa borç döngüsüne mi çalışacağı iyi sorgulanmalı.
Üstelik şirketin toplam varlıkları 2023 sonunda 46 milyar TL seviyesindeyken, son dönemde 38 milyar TL seviyesine geriledi. Yani yatırımcıya büyüme hikâyesi anlatılırken, bilançoda küçülme görülüyor.
Yatırımcı neye dikkat etmeli?
Bu halka arz için tek başına “alınmaz” demek doğru olmaz. Ancak risk başlıkları net biçimde ortada.
Şirket iki yıl zarar etti. Halka arzdan hemen önce tek çeyrekte güçlü kâr açıkladı. Borç yükü yüksek. Faiz gideri ağır. Kısa vadeli kaynaklar, kısa vadeli borçları karşılamakta zorlanıyor. Halka arz gelirinin ana yönü de borç azaltmak değil, yeni araç alımı olacak.
Bu nedenle yatırımcı, sadece marka bilinirliğine ya da halka arz heyecanına bakarak karar vermemeli.
Asıl sınav 2026 ikinci çeyrek bilançosunda görülecek. Eğer kârlılık devam ederse şirketin toparlanma hikâyesi güçlenir. Ancak ilk çeyrek tek seferlik bir parlamaysa, yatırımcı için soru büyür.
Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir. Ama tablo şunu söylüyor: Intercity halka arzında vitrin parlak olabilir, fakat yatırımcı depoya da mutlaka bakmalı.
